东吴证券-电气设备与新能源行业周报:17年装机光伏大涨风电略跌,电网投资同比下降但好于预期-180120

  投资要点
本周电力设备与新能源板块下跌2.48%,弱于大盘。风电下跌0.65%,一次设备下跌1.29%,核电下跌1.45%,工控自动化下跌2.22%,发电设备下跌2.8%,二次设备下跌3.2%,光伏下跌3.68%,电动车指数下跌4.03%,锂电池指数下跌5.07%。www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)涨幅居前五为赛摩电气、哈空调、中元股份、南风股份、兆新股份;跌幅居前五为东北电气、爱康科技、九洲电气、赣锋锂业、成飞集成。
行业层面:电动车:工信部公布第二批符合锂离子电池规范企业、2016年第二批电动车补助补充清算;北汽18  年目标销量15  万辆,同增50%,小型纯电动新车型LITE  上市;新能源:中电联:17  年风电、光伏新增并网19.5GW、53.3GW(+4%、54%);南方电网电储能电站并网及辅助服务管理实施细则发布,度电补偿0.05  万元/MWh;2017  年风光弃电量弃电率双降;核能风力和太阳能发电量同比去年增长5.7%;隆基乐叶单晶PERC  组件转换效率20.41%,创世界纪录;工控&电网:全国工业产能利用率四季度78%(+4.2%),全年77%(+3.7%);12  月规模以上工业增加值增长6.2%;2017  年全国固定资产投资(不含农户)增长7.2%;北京电力交易中心年市场交易电量破1  万亿kWh;西北电网省间交易规模创历史最好水平;国网计划到20  年建充电桩12  万个。
公司层面:隆基股份:单晶硅片三年规划,力争产能2018-20  年分别28、36、45GW,新项目标准硅片非硅成本不高于1  元/片,硅片品质能支撑主流PERC电池量产转换效率22.5%以上;涪陵电力:业绩快报,17  年营收20.6  亿(+24%),归母净利润2.3  亿(+35%);亿纬锂能:业绩预告,17  年归母净利润3.8-4.3亿(+50-70%);杉杉股份:17  年业绩增5.2-6.2  亿(+158%-188%),子公司拟投建10  万吨级锂离子电池项目;东方能源:业绩预告,全年归母净利润约0.68  亿(-76%);麦格米特:与中集集装箱、前海瑞集签署战略合作协议,怡和卫浴首次被认定国家高新技术企业;正泰电器:全资子公司中标埃及三个光伏EPC(120MW,14.7  亿美元);赣锋锂业:公司9.3  亿可转债19  日挂牌交易;大洋电机:拟650  万欧投资储氢技术公司。
建议关注标的:隆基股份(单晶需求超预期旺盛、超预期扩产、电站储备利润、18  年高增长)、正泰电器(低压电器龙头随固定资产投资复苏、户用光伏龙头提供业绩弹性)、阳光电源(光伏行业超预期、户用分布式龙头、预计年报超预期)、金风科技(风电行业下半年恢复增长且明年增长较好、优质低估值龙头标的)、林洋能源(最大的分布式光伏电站运营商,业绩高增长确定性强)、汇川技术(通用变频/伺服今年持续超预期、电动车电控布局长远)、宏发股份(通用和汽车继电器超预期增长、Tesla  和汽车电子新龙头)、国电南瑞(中国制造2025  电力装备龙头企业,低估值国企改革标的)、华友钴业(钴价重启涨势钴龙头、锂电新材料全方位布局,三季报超预期)、天齐锂业(碳酸锂价格稳中略升、优质锂矿资源和布局良好、三季报超预期),另外建议关注:杉杉股份、赣锋锂业、长园集团、涪陵电力、天赐材料、创新股份、国轩高科、星源材质
投资建议和策略:
一、电动车板块:
长期来看,我们认为18年产销的核心因素在于19年补贴下降和众多新车型推出,2018年国内100万辆以上的产销目标不变,以海外Model  3为主力,2019年、尤其是2020年积分制的保障和众多新车型推出销量高增长有保障。中短期,电动车板块近期市场受2018年新能源商用车大幅降补的预期影响,板块回调明显,龙头标的估值已处于较低区间,板块开始躁动。由于2018年补贴政策或将于5月执行,给市场留有4个月缓冲期,因此进入1月以来产业链开工率基本延续12月份,龙头电池企业开工率已恢复至70%,景气度好于预期,同比2017年呈高增长态势,我们认为待2018年政策明确落地后,行业有望迎来春季抢装。电动车是必配的战略板块,继续强烈推荐价格趋势向好的方向和核心零部件,并推荐中游的优质龙头(正极、电解液、隔膜、动力电池等,比亚迪/Catl/Tesla等供应链)。
市场方面,进入1月份,行业需求延续12月景气度,好于市场预期,预计月底政策明确落地后,从2、3月开始,电池厂将进入春季抢装,行业需求将明显回暖。目前电池企业龙头已启动18年一季度原材料招标,中游环节进入价格博弈阶段,产能过剩环节降价压力大,龙头企业市占率有望进一步提升。
政策面,18年补贴政策调整酝酿中,预计月底落地,或将留有4个月缓冲期,虽退坡为大趋势,但政策将向高端乘用车倾斜,长期利好行业健康发展,并且2020年前补贴政策不会退出;积分制18年考核油耗积分,19-20年新能源积分比例仍为10/12%,两年合并结算符合预期,为乘用车持续高增长提供保障;工信部公布政策将对2016-2017年油耗积分及新能源积分进行核算,提前两年考核,超市场预期。工信部领导在泰达论坛上明确表示中国已启动研究燃油车退出时间表;3万公里放松在筹划之中将提振18年市场,补贴方面预计可能提高门槛有微调,电动车购置税继续减免;
国际上,Tesla  Model  3将在2018年二季度末达到周产5000台,进度虽略低市场预期,但在手订单超50万辆,放量大趋势不变,国际汽车巨头均加紧电动化战略布局,部分跟中国车企合资,2020年全球电动车有望达到450万辆以上。
2017年抢装效果突出,略超预期:
中汽协口径,17年全年产销79.4万辆和77.2万辆,同比增长53.8%和53.3%,其中乘用车产销59.3万辆和57.8万辆,同比增长71.9%和72%。商用车累计产销20.2万辆和19.8万辆,同比增长17.4%和16.3%。根据节能网统计,2017年2017年电动车累计生产81万辆,同比增长56%;乘用车生产55.2万辆(+71%yoy);客车累计生产10.5万辆(-22%yoy);专用车累计生产15.4万辆(  +153%)。其中12月新能源车产量达到19.52万辆,同比增长74%,环比增长35%  。
年底抢装带动电池加速去库存,我们根据节能网数据统计,12月装车电量为11.78gwh,同比增长44%,环比增长69%。2017年累计装机电量为36.3gwh(+30%yoy),其中磷酸铁锂累计装机电量18gwh,同比下滑11%,占比为50%;三元累计装机电量为16.2gwh,同比增长157%,占比45%,三元为大趋势,2017年乘用车三元装机电量占比达到76%,专用车中占比达到69%,预计2018年将进一步提高。
动力电池行业集中度不断提升,2017年CATL累计装机电量10.5gwh,同比增长70%,累计占比29%;比亚迪累计装机电量5.65gwh,同比下滑22%;沃特玛累计装机电量2.4gwh,同比持平,占比为7%;国轩累计装机电量2.03gwh,同比增10%,占比为6%。2017年磷酸铁锂装机电量前五大厂商份额达到85%,三元为57.7%,预计2018年集中将进一步提高。
二、风光新能源板块:
长周期上我们看好18年光伏龙头的表现,尤其是已经平价的分布式环节和单晶路线的确定性方向。中短期看光伏板块在1月由于政策的扰动,股价也进入了调整期,17年12月22日18年补贴下调政策已经落地,验证了我们的大方向判断,即政策还是继续扶持分布式光伏。17年全年需求看光伏大涨符合预期,风电略降但好于预期
政策上:能源局发布《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》打开了工商业分布式的新局面,使得更多的工商业用户可以以自发自用的模式售电给同台区下的用电大户,分布式运营ROE提升,拉动未来装机的提升。12月22日,发改委正式下发《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》光伏电价下调好于预期,分布式和扶贫重点扶持。
光伏分布式和单晶是重点:光伏2016年装机34GW,2017年12月光伏新增并网4.7GW,同比下降56%,2017年全年新增并网53.3GW,同比增长54%。我们预计2018年55GW以上,高效单晶和分布式需求远好于预期。
风电处于行业底部,16和17年招标较多,2016年装机约为24GW,由于2018年降电价2017年抢装及南边开发转移招标较多龙头在手订单充足,2017年12月风电新增并网容量7GW,同比增长4%,2017年全年并网19.5GW,同比增长4%。预计2017年核准未建装机容量超100GW,风电发电成本降至0.32-0.45元/度,风电场投资吸引力大增,平价上网即将到来。
三、  工控和电力设备板块观点:
制造业产能持续扩张,电力设备中长期重点看好工控。2017年全年工业产能利用率77%、同比增长3.7%,其中四季度产能利用率78%、同比增长4.2%,全国工业产能利用率从2016年2季度开始已经持续增长7个季度,制造业产能扩张将持续加大对工控设备的需求。此外,2017年12月份,全国规模以上工业增加值增长6.2%,制造业PMI51.6%,继续保持稳中有升的发展态势,工控下游自16年7/8月出现拐点后持续好转,今年上半年需求超预期,龙头公司表现远好于行业,下半年趋势向好,新一轮资本开支的增加和制造业的转型升级值得期待,工控持续复苏,工控板块继续提示积极看好,此外电力设备板块关注国企改革、电改的进展。
短期持续跟踪中游制造业的资本开支情况,在经济持续复苏之后,若制造业产能扩张进一步加大对工控设备的需求。此外,制造业的自动化转型升级持续加速,国内龙头企业进口替代加速明显,国产化比例不足30%,继续积极看好工控龙头标的;
国企改革:联通的混改方案出台和第三批国企改革试点的临近落地,使得市场中国企改革的关注度不断提升。两条主线,一是国网内部装备公司的资产注入,16年平高已经完成,目前国电南瑞处于注入进程中,许继电气和涪陵电力尚在方案摸索期;二是行业内大型央企的合并重组方案的推进加速,比如东方电气、哈尔滨电气和上海电气。
电网投资:1月20日国家电网召开第三届职工代表大会第三次会议暨2018年工作会议,会上公布2017年电网投资4854亿元;2017年1月,国家电网两会上指出2016年电网投资4977亿元,计划2017年投资4657亿元,最终落地情况电网投资下滑2.5%,高于年初计划4.2%。
电力体制改革:电改正在积极推进之中,各个地方建立电力交易平台,广东地区售电交易放量明显,售电和配售一体化文件出台,发改委督促18省市加快电改进程,前期发改委100个配网项目试点发布,电改也开始拓展到增量配网,配网PPP模式兴起,值得关注;
四、关注组合和风险提示:
关注组合:电动车:天齐锂业、华友钴业、赣锋锂业、宏发股份、长园集团、创新股份、国轩高科、天赐材料、杉杉股份、星源材质、诺德股份、科达利、亿纬锂能、沧州明珠、当升科技、格林美、新宙邦、合纵科技、洛阳钼业、科士达、比亚迪、新纶科技、正海磁材;光伏:隆基股份、阳光电源、通威股份、林洋能源、太阳能、中来股份;工控及工业4.0:汇川技术、宏发股份、长园集团、英威腾、正泰电器、信捷电气、华中数控;风电:金风科技、天顺风能、泰胜风能、福能股份;国企改革:国电南瑞、东方电气、东方能源、福能股份、华光股份、国电南自;一带一路:特变电工、金风科技、中国西电、许继电气;配网&电改:许继电气、涪陵电力、国电南瑞、置信电气、合纵科技、北京科锐、炬华科技;储能:南都电源、阳光电源、圣阳股份、雄韬股份。
风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。

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