研究报告:东吴证券-电力设备与新能源行业点评:17年装机电量同比增30%,三元增157%,铁锂格局已定,三元大有所为!-180123

投资要点
根据节能网数据,12  月节能网电动车产量19.52  万辆,同比增长74%,环比增长35%;乘用车产量9.7  万辆,同比增长156%,环比增长13%;客车产量4  万辆,同比持平,环比增长90%;专用车产量5.8  万辆,同比增长69%,环比增加56%,抢装效果明显。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,纯电动乘用车8.2  万辆,同比增长140%,环比增加13%;插电式乘用车1.54  万辆,同比增长312%,环比增加9%。www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)纯电动客车3.6  万辆,同比微增4%,环比增加100%;插电式客车3776  辆,同比下滑23%,环比增长30%。2017  年电动车累计生产81  万辆,同比增长56%;乘用车55.2  万辆,同比增长71%;客车累计生产10.5  万辆,同比下滑22%,其中宇通(2  万辆,12  月当月0.79  万辆),比亚迪(0.87  万辆),中通(0.7  万辆);专用车累计生产15.4  万辆,同比增长153%,其中东风(2.6  万辆),湖北新楚风(1.4  万辆),陕西通家(1.2  万辆),成都大运(0.79  万辆),南京金龙(0.66万辆)。
装机电量方面,我们根据节能网数据统计,12月为11.78gwh,同比增长44%,环比增长69%,动力电池加速去库存。2017年装机电量为36.3gwh,累计同比增长30%。磷酸铁锂12月装机电量为6.49gwh,环比增加10%,同比增长77%,占比55%,份额提升;2017年磷酸铁锂累计装机电量18gwh,同比下滑11%,占比为50%。三元12月装机电量4.61gwh,环比增长58%,同比增长181%,占比39.2%;三元2017年累计装机电量为16.2gwh,同比增长157%,占比45%;锰酸锂12月装机电量为0.46gwh,2017年全年为1.47gwh。
从电池厂商看,宁德时代依然独占鳌头,12月装机电量为3.08gwh,占比26.1%,其中磷酸铁锂2gwh,三元1.08gwh,2017年累计装机电量10.5gwh,同比增长70%,累计占比29%。其次为比亚迪,12月装机电量为1.76gwh,占比14.9%,2017年累计装机电量5.65gwh,同比下滑22%,其中磷酸铁锂为4.79gwh,三元为0.85gwh。沃特玛(2017年累计装机电量2.4gwh,同比下滑3%,占比为7%),国轩(2017年累计装机电量2.03gwh,同比增10%,占比为6%,其中三元为0.26gwh,磷酸铁锂为1.75gwh),比克(2017年累计装机电量1.73gwh,同比增长147%,占比为5%),力神(2017年累计装机电量1.1gwh,同比下滑13%,占比为3%,其中磷酸铁锂为0.47gwh,三元为0.61gwh),孚能(2017年累计装机电量1.14gwh,同比增长231%,占比为3%),亿纬(0.77gwh,同比增长337%,占比2%,其中三元为0.56gwh,磷酸铁锂为0.21gwh,12月单月装机电量达到0.44gwh,主要受益于南京金龙、河北御捷等车企采购)。
同时值得注意的是,磷酸铁锂市场份额已高度集中,而三元动力电池集中有较大的提升空间。2017年磷酸铁锂动力电池主要集中于宁德时代、比亚迪、沃特玛、国轩高科和中航锂电,这五大厂商占据85%的市场份额,市场高度集中。而三元市场的爆发较磷酸铁锂滞后,直到2017年规模才与磷酸铁锂基本持平,且大量消费类电池厂商转型布局动力类三元,因此三元市场较分散,前五大厂商为宁德时代,比克电池,孚能科技,比亚迪和江苏智航共占据57.7%的市场份额。我们判断2018年三元动力电池依然高速增长,而主流厂商扩产也集中于三元,同时或将采取低价策略拓展市场,因此我们判断2018年三元集中度将大幅提升。
从车型来看,12月乘用车装机电量为2.6gwh,占比22%;专用车装机电量3.45gwh,占比29.3%;客车5.72gwh,占比48.6%。2017年,乘用车累计装机电量13.7gwh,同比增长51%,占比38%;专用车8.4gwh,同比增长169%,占比23%;客车14.2gwh,同比下滑8%,占比39%。从电池结构看,三元在乘用车及专用车中占比不断提升,大势所趋。2017年乘用车中三元占比76%(2016年为54%),专用车三元占比达到69%(2016年为43%)。
11-12月抢装效果明显,有效库存基本消化完毕,2018年1季度同比增速较高,行业需求好于预期。2017年全年装机电量36.3gwh,考虑换电2-3gwh,全年动力电池实际需求约38-39gwh,而我们判断全年动力电池产量预计40gwh,有效库存基本消化。不同于2017年补贴政策标准大幅调整,目前2018年政策虽未落地,但预期较充分。根据我们了解,1月份锂电产业链开工率同比明显高增长,环比12月基本相当(创新、天赐、新宙邦、亿纬、当升等1月份订单开工率基本与12月相当)。预计近期政策落地后,若4个月缓冲期确定,预计将带来春季抢装,而二三季度逐步进入旺季。
2018年补贴调整政策愈发明朗,预计近期将落地,乘用车补贴可能将略好于预期,且预计有4个月的缓冲阶段。我们预计2018年补贴政策整体方向为:1)补贴向乘用车倾斜,且向高端乘用车倾斜,低端的续航里程小于150km的将不再补贴;2)商用车提前大幅降补,单位电量补贴及单车最高补贴均下降40%;3)电池能量密度提升;4)非个人购买的运行里程门槛降低,租赁车辆降低到1.5万公里,通勤客车降低到1万公里。
投资建议:近期政策将陆续落地,电池有效库存基本消化完成,一季度行业景气度或超预期,动力电池向高镍发展,或将带各环节产品结构优化。长期看,技术进步+成本下降,将催生真实需求爆发。电动车板块进入配置区间,重点建议布局!标的方面,重点推荐华友钴业(三元替代+明年上半年新增供给有限,价格有支撑),天赐材料(六氟价格稳定+成本优势,绑定龙头放量)、宏发股份(继电器全球龙头,新能源和汽车电子高速增长)、天齐锂业(优质龙头客户+后续资源及加工产能扩产)、星源材质(海外客户拓展超预期+湿法放量),同时推荐杉杉股份、新宙邦、创新股份。
风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。

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