研究报告:中信证券-电力设备及新能源行业专题报告:动力电池回收,报废高峰将至,市场爆发在即-180314

投资要点
行业空间预测:2020年回收量接近40  Gwh,2022年市场规模突破百亿元。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益新能源车行业确定性高增长,国内动力电池出货自2014年起进入爆发期,2014/2015/2016年分别为5.9/17.0/30.5GWh,2017年实现出货39.2  GWh,预计未来三年CAGR仍有望保持30%以上。www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一般而言,当电池容量衰减到初始容量的60%-80%,便达到设计的有效使用寿命,需进行替换。乘用车电池的有效寿命一般为4-6  年,而电动商用车由于日行驶里程长、充电频次多,电池有效寿命仅约3  年。我们预测2020年动力电池回收量将接近40  Gwh,预计2022年动力电池回收量将接近70Gwh(以含金属价值量计,市场规模有望突破百亿元)。
动力电池回收必要性日益凸显,体现在环保要求、经济效益、资源稀缺、政策规范四方面。动力电池回收的必要性体现在三方面:1.环保角度,废旧锂离子电池含有的重金属化合物、LiPF6、苯类等难以降解,可能造成严重污染。2.经济效益角度,下游需求的持续高速增长导致钴供需格局转为短缺,钴价将高位运行并具备进一步上行空间。另外参考家电回收的补贴模式,动力电池回收未来也有可能引入基金补贴,一旦落实对行业是重大利好。3.资源角度,我国钴镍储量仅占全球1%、3.6%,全球的钴矿上游资源主要被嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源等跨国矿企控制,仅极少数国内企业收购刚果优质钴矿,钴资源成为动力电池及上游正极材料厂家的”必争之地”。4.政策规范:《拆解规范》《余能检测》《规格尺寸》《编码规则》,四大规范出台建立国家标准体系,有助行业集中化、规范化发展。
商业模式:先梯次利用后再生利用,以电池材料厂为核心构建包括整车厂、电池厂在内的合作生态。为提高资源利用率,废旧动力电池的利用应遵循先梯级利用后再生利用的原则。目前我国废旧电池梯级利用主要为示范工程形式,典型的三个项目围绕储能领域。我们认为,回收渠道是电池回收行业的核心竞争要素之一,而整车厂掌握与消费者联系密切的4S店,在建立回收渠道网络方面具备天然优势。2016年12月,工信部发布《电池回收管理暂行办法》(征求意见稿),提出落实生产者责任延伸制度,亦从政策层面明确了整车厂在回收渠道上的主导地位。我们看好具备回收技术和先发布局优势的大型正极材料厂商,通过建立与整车厂、电池厂的合作网络,整车厂负责构建回收渠道,正极材料厂商负责拆解、提取金属后再造电池材料,然后供应给电池厂,形成多方合作的循环生态。
风险因素:新能源汽车推广不达预期;相关政策出台不及预期。
投资策略。预计到2020年回收市场将进入大规模放量阶段,回收量将超过20Gwh,2022年动力电池回收量将达到53Gwh(以含金属价值量计,市场规模将突破百亿元)。随着回收需求的爆发,政策的规范以及行业龙头的不断布局,动力电池回收的市场即将打开,看好具备先发布局优势以及回收渠道优势的电池材料厂商,通过与整车厂、电池厂合作,打造电池材料再生利用的循环产业链。首次给予动力电池回收行业”强大于市”评级,重点推荐利用废旧电池循环再造电池材料、打造闭环生态链的格林美,维持2017-2019年EPS预测0.18/0.25/0.33  元,维持”买入”评级;重点推荐布局汽车拆解、通过参与专项并购基金入股金泰阁钴业(回收规模位居国内前三)的天奇股份,预测2017-2019年EPS  分别为0.23、0.54、0.67元,对应PE  为68x、29x、24x,首次覆盖给予”买入”评级。关注邦普循环(未上市)、芳源环保、金源新材。

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