投资要点：
2018年3月23日，能源局综合司就《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》公开征求意见。
省级为单位，强制摊销，配额主体变化到电网和用电侧；考察方式从发电量变化到用电量：本次配额制政策中，明确规定：省级电网企业、各类配售电企业、自备电厂企业、参与电力市场交易的直购电用户等为配额义务承担的主体。与此前版本中发电企业是配额主体的规定显著变化。配额计量也从发电量变化到用电量。我们认为此次变化的主要考量在于：1）相对而言，电网企业话语权高，在传统火力发电企业普遍盈利不佳的情况下，通过电网企业推行能增强执行力减少阻力；2）电网侧的落实责任，有利于直接促进新能源的消纳，特别是解决新能源跨区消纳中出现的接收方积极性不高的问题。
配额与证书搭配，保障消纳与补偿：本次配额制政策出台的同时推出了可再生能源电力证书制度，对可再生能源电力的生产者（含个人）按照1兆瓦时交易结算的电量一个证书的标准核发。国家可再生能源信息管理中心负责核发及核算信息汇总。未完成配额的市场主体，须通过向所在区域电网企业购买替代证书完成配额；电网企业出售替代证书形成的资金，用于补偿经营区域可再生能源消纳费用的支出。集配额与证书于一体，前者保证可再生能源电力的消纳诉求和强制力，后者决定可再生能源电力消纳的经济补偿水平。
明确证书与补贴的关系：现阶段，证书的主要目的是作为市场化的调节手段扩大全国可再生能源消纳规模，可再生能源电力证书的转移和交易不影响可再生能源发电企业的相应电量继续享受国家可再生能源电价附加资金补贴。可以理解为配额制当前有助于解决消纳问题，且不影响补贴的获取，未来可作为增量项目补贴退坡后的替代政策。
明确惩罚措施，约束力强：对于未达标的省份和企业提出了以下惩罚措施：（a）对于未达到配额指标的省级行政区域，国务院能源主管部门暂停下达或减少该区域化石能源电源建设规模、取消该区域申请示范项目资格、取消该区域国家按区域开展的能源类示范称号等措施，按区域限批其新增高载能工业项目（第二十二条）。对于未完成配额指标的市场主体，核减其下一年度市场交易电量，或取消其参与下一年度电力市场交易的资格。对拒不履行可再生能源配额义务，违反可再生能源配额实施有关规定的企业，将其列入不良信用记录，予以联合惩戒。
配额比例提升超预期：与此前2014 年出台的《可再生能源电力配额考核办法（征求意见稿）》对2020 年的可再生能源配额指标，以及2016 年出台的《可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》中对2020 年的非水可再生能源配额指标比较，配额比例有了较大幅度的提升，这得益于近两年来可再生能源的快速发展，带来的高基数。
根据配额比例推算未来装机：假设18-20 年的用电量分区域比例与17 年相同，各省区的配额比例计算，18 年、20 年的非水可再生能源用电量比例将达到8.11%和10.15%。17 年按照发电量口径来计算，非水可再生能源占比已经达到6.60%，同比上升了1.47 个百分点。因此从指标上看，18 年非水可再生能源比例将要继续上升1.51 个百分点，而19、20 年比例将累计上升2.04 个百分点。装机空间测算：我们假设：1）18-20 年的用电量分区域比例与17 年相同；2）当年新增装机容量对应当年的有效发电容量的一半（可以与L14 验证）；3）用电量增速按照5%的增速，并且发电量增速与用电量增速一致；4）利用小时数基于限电改善和历史数据综合考虑。考虑三种情况：1）只新增光伏装机；2）只新增风电装机；3）新增光伏和风电装机各贡献一半比例的发电量比例增长。那么分别对应了1）2018-2020 年光伏新增装机259GW；2）风电新增装机134GW；3）风电、光伏各新增装机70、124GW。整体而言，目标要求前紧后松，18 年新增装机持续高位+限电改善可以期待。
投资建议：我们认为配额制的出台，有利于促进存量的新能源电力的消纳以及解决资金补偿问题，同时针对未来的较高比例的配额比例也有利于新增装机的持续增长。关注新能源运营商：龙源电力、华能新能源、福能股份、正泰电器、林洋能源、太阳能、协鑫新能源等。新能源制造商：金风科技、隆基股份、阳光电源、通威股份、天顺风能、泰胜风能等。
风险提示：政策调整，发展低于预期，扩产过剩竞争加剧等。
研究报告：东吴证券-新能源行业点评：配额制征求意见，长效机制将建立-180327
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