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中信证券-电力设备及新能源行业重大事项点评：光伏政策急刹车，迎接发展新起点-180604

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  6  月1  日，国家发改委、财政部、能源局联合印发《关于2018  年光伏发电有关事项的通知》，对光伏行业政策作出重大调整，要点如下：
        1.  暂不安排2018  年普通光伏电站建设规模；
        2.  今年安排10GW  左右规模用于支持分布式光伏项目建设；
        3.  在各地落实实施条件、严格审批的前提下，及时下达”十三五”第二批光伏扶贫项目计划；
        4.  视光伏发电规模控制情况决定领跑者基地建设规模；
        5.  鼓励各地政府出台政策支持光伏产业发展，自行安排各类不需国家补贴的光伏项目；
        6.  5  月31  日起光伏标杆上网电价与度电补贴下调5  分/kWh，村级光伏扶贫电站电价不变。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        7.  普通光伏电站须竞争性招标，户用光伏外的分布式光伏鼓励竞争性招标，上网电价将作为重要竞争优选条件。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
对此，我们点评如下：
评论：
政策调整强度远超预期
   本次光伏政策重大调整的核心出发点在于严控光伏补贴。随着近年来光伏建设规模持续超预期，尤其是2017  年以来不受限的分布式光伏实现爆发式增长，对国家可再生能源补贴资金造成了空前的压力。目前补贴缺口过大且仍在快速扩大，截至2017  年底仅光伏发电资金缺口已超千亿，在可预见的未来若干年内缺少缩小缺口的可行方法。
   本次光伏新政的严厉性主要体现在三点：
        1）随着2018  年暂停下发普通光伏电站规模指标，下半年光伏电站建设规模将被严格限制，此前备受期待的”1231″抢装也将不复存在，甚至可能对19-20  年光伏装机产生影响。
        2）分布式光伏列入指标管控：分布式光伏指标仅10GW，且包含户用光伏，而根据国家能源局统计，今年1-4  国内分布式光伏并网规模达8.75GW，考虑5月份仍有大量分布式光伏项目并网，目前年内分布式光伏指标已基本用完，之后大量工商业和户用屋顶项目将处于搁置状态。
        3）电价下调叠加竞价上网：对于上网电价和度电补贴下调5  分/kWh，在降幅上仍较为缓和，与行业成本下降规律基本同步。但此次电价下调不设缓冲期，采取政策下发后立即执行的方式，且进一步要求普通光伏电站必须竞价上网，对新建电站收益水平将造成较大压力。
我们认为，尽管在政策巨震下光伏行业或将迎来”硬着陆”，但国家支持行业发展的基本态度并未改变，新政的意图在于”控国补、降补贴、促平价、保发展”，但在”保发展”的理解上与产业及资本市场存在较大差异。
  国内光伏增长受限，下修预期至30-45GW
  在悲观情景下，如不考虑普通电站新增规模指标重启，我们将2018  年国内光伏装机预期从50GW  下修为30GW，同比降幅约40%。其中：
        1）普通地面电站已无新增指标，但2017  年有约7GW  指标结转至今年；
        2）第三批领跑者项目中，5GW  应用领跑者需在2018  年底前并网，加上第二批领跑者基地指标约有1GW  结转至今年，因此共6GW；
        3）分布式光伏装机量为10GW；
        4）已下发的光伏扶贫项目约4GW；
        5）特定输电通道配套及示范项目规模约3GW。
而在乐观情况下，如考虑普通电站指标重启（约14GW）及”隔墙售电”等无需补贴项目推广，则光伏装机规模仍有望达45GW。
从全球范围来看，随着印度、中东、非洲、南美等新兴市场快速崛起，以及欧洲”双反”到期后有望就此废止，海外市场将为全球光伏增长提供可观增量。据Solarzoom  统计，2017年海外市场光伏新增装机规模接近50GW，我们预计2018  年有望进一步增至60-65GW，按照国内悲观预期测算，对应全球光伏装机规模90-95GW，全球光伏或将迎来首次负增长。
新政加剧行业竞争，产业链面临全面降价
对于上游多晶硅料而言，据硅业分会统计，截至2017  年底国内多晶硅行业有效产能共计27.6  万吨，我们预计2018  年国内多晶硅将再扩产约12.8  万吨，到年底总产能将提升至约40万吨。然而，在终端需求和硅片单耗双双下降的情况下，下半年硅料价格可能由目前11-13  万元/吨价格中枢下滑至9-10  万/吨左右，甚至可能击穿二线厂商约8  万元/吨的现金成本，导致部分中小厂商产能再次被迫关停。但总体而言，我们认为行业进口替代、低成本新产能淘汰落后产能的大逻辑并未改变，硅料行业优胜劣汰的洗牌进程将加速推进，集中度大幅提升将提前实现，优势龙头盈利能力仍将得到有效保障。以通威股份为例，按照18  年硅料均价10  万元/吨测算，公司仍将保持45%左右的高毛利率；按照19  年硅料均价8  万元/吨测算，公司新产能毛利率仍将高达50%。
据Solarzoom  统计，截至2017  年底，全球硅片产能合计达141.8GW，电池组件产能合计达162.5GW。随着全球光伏装机或将迎来首次下滑，光伏中游制造环节短期内需求疲乏，尤其是严重依赖国内市场的内向型厂商将面临停产压力，伴随着清仓式甩卖，产品价格有可能亏至现金成本。但由于经历多年来洗礼，目前制造环节各厂商成本、技术实力已出现明显分化，加之海外新兴市场对全球光伏增长的推动作用，同2011  年行业低谷相比，预计本轮中游环节洗牌时间将缩短至6-12  个月。
对于电站运营环节而言，已纳入补贴目录的存量并网电站上网电价补贴将保持不变，叠加弃光限电持续改善预期，受政策调整因素影响较小。同时，对于已并网而尚未纳入补贴的项目，资金压力仍然存在，但我们研判随着新增电站规模全面受限，后续国家有望加快第七批补贴目录下发进度，运营企业现金流或将迎来阶段性改善。
去补贴道路曲折，迎平价前途光明
 光伏新政的核心在于去补贴化，只有平价上网才是未来光伏行业的出路。光伏领跑者项目的实施经验表明，在国家给予并网、土地、税收和消纳等方面保障的前提下，光伏的非技术成本将显著降低，在不增加财政补贴负担的前提下可大幅提升光伏行业需求，为国内庞大的制造环节产能提供出路，促进行业持续健康发展。可以预见，随着政策对需要补贴的光伏增量市场已基本锁死，”隔墙售电”细则、”平价上网试点”等去补贴化的措施或将加速出台，为到达平价上网临界点前提供过渡性支持。
我们预计，在全产业链加速降价的背景下，在2018  年底至2019  年初，光伏电站系统成本有望由目前4.5元/W  左右降至4元/W  以下，对应度电成本降至0.3元/kWh  左右，部分日照条件及消纳情况较好地区项目度电成本甚至可降至0.3  元/kWh  以下，提前进入光伏平价上网时代。
  随着平价上网的到来，未来光伏市场有望再次迎来需求爆发。目前全国工商业屋顶面积约为156  亿平方米，据此测算，潜在装机容量可达1095GW；农村屋顶面积为184  亿平方米，潜在装机容量可达1290GW。农光一体项目分为渔光一体、温室大棚装机和喜阴产业装机，仅考虑具备发展渔光一体项目的4500  万亩精养鱼塘，如果全部实现改造可开发装机潜能1500GW；若考虑所有1.2  亿亩鱼塘面积利用，则潜在装机规模可达4000GW；温室大棚占地面积共46  亿平米，总潜在装机规模约322GW；避光产业的潜在装机规模也在500GW  左右。综合统计以上可利用装机面积，长期来看我国分布式光伏总装机规模可达7200GW，潜在市场空间达40  万亿元；即使仅开发实施10%，行业市场空间仍达4  万亿元，且不再需要国家补贴一分一毫。因此，长期来看，在破除补贴桎梏，突破平价上网瓶颈后，光伏行业发展前景仍将一片光明。

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