研究报告:东吴证券-电力设备与新能源行业点评:电动车补贴政策落地,新年扬帆起航-180223

投资要点
2018  年电动车补贴政策落地,补贴细则与网传出入不大,但A00  级和高端乘用车补贴标准略超预期,纯电动客车高能量密度门槛略低于预期。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策赶在年前落地,意味着行业不确定性解除,上半年将迎来抢装潮,且电动车将向高端化调整。www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为电动车板块政策落地+深度调整估值低+1  季度趋势向好+电动车高速发展大趋势不变,反转行情可能来临,强烈建议布局,优选各个环节的龙头标的!
具体细则如下:
1.降低运营里程要求:对私人购买新能源乘用车、作业类专用车(含环卫车)、党政机关公务用车、民航机场场内车辆等申请财政补贴不作运营里程要求。其他类型新能源汽车申请财政补贴的运营里程要求调整为2  万公里。
2.预先拨付一定补贴,缓解产业资金压力:车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金,达到运营里程要求后全部拨付。
3.过渡期适当延长:2018  年2  月12  日至2018  年6  月11  日为过渡期,过渡期期间乘用车和客车按照2017  年补贴给以0.7  倍补贴,新能源货车和专用车按0.4  倍补贴。
4.地方购置补贴建议转为对运营环节支持:建议从2018  年起将新能源汽车地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节。
5.推广目录:2017  年目录内符合调整后补贴技术条件的车型,可直接列入新的目录。
6.各类车型补贴标准:提高能量密度、能耗水平、续航里程等门槛,补贴向乘用车倾斜,加大对高端产品补贴力度,具体分析如下:
1)乘用车:鼓励高端乘用车,A00  级车升级后仍具备经济型
2018  年补贴变化:
按续航里程分档增多,最低档标准从100km  提升至150km,每50km设一档,最低补贴为1.5  万/辆,400km  以上补贴为5  万/辆,续航里程350km  以上车型补贴标准比2017  年有不同程度提升。
能量密度要求调高,最低标准为105Wh/kg,105(含)-120Wh/kg  的车型给予0.6  倍补贴,120(含)-140Wh/kg  的车型给予1  倍补贴,140(含)-160Wh/kg  的车型给予1.1  倍补贴,160Wh/kg  及以上的车型给予1.2  倍补贴。
根据纯电动乘用车能耗水平设置调整系数,百公里耗电量(Y)优于门槛0(含)-5%的车型按0.5  倍补贴,优于门槛5(含)-25%的车型按1倍补贴,优于门槛25%(含)及以上的车型按1.1倍补贴。
单车补贴可乘以电池能量密度系数及能耗调整系数,即纯电动乘用车最高补贴为6.6万/辆(2017年为4.84万,增36%),但单位电池电量补贴上限不超过1200元/kWh。
插电式乘用车补贴金额为2.2万/辆(2017年为2.4万),同比下降8.3%。
2018年补贴变化影响:
A级纯电动乘用车占比将提升,2017年纯电动车乘用车续航里程主要集中于150-200km,2018年补贴向高续航里程车型倾斜,最高补贴可超过6万/辆,且鼓励党政机关、企事业单位使用新能源乘用车,车企从供给端也加大这类型车型的研发和投放。
A00级乘用车续航里程将提升,单车带电量将提升,从最新推广目录及车企了解到,预计A00级车型带电量将从20kwh提升至25kwh,根据我们的测算,考虑电池成本下降等方面因素,即使消费者到手价格维持不变,车企依然可维持较客观利润,因此2018年仍具备较广市场。
预计乘用车2018年销量75万辆以上,A00  级车单车带电量提升至25kwh以上,依然具备经济型,市场空间广;A级新车型不断推出,且有望培育新市场,因此我们认为乘用车销量将保持30%以上增长。
2)客车:补贴标准略好于预期,以公交市场为主较稳定
2018年补贴变化:
纯电动客车单度电补贴降低33%至1200元,最高补贴标准从30万降至18万(较2017年降40%),单车补贴金额=Min{车辆带电量×单位电量补贴标准;及单车补贴上限}×调整系数(包括:电池系统能量密度系数、单位载质量能量消耗量系数),即纯电动最高补贴可达21.78万(较2017年降低27.4%)。
能量密度要求提高,分两档,最低要求115wh/kg,115(含)-135wh/kg给予1倍补贴,135wh/kg及以上给予1.1倍补贴(此前预计最高档要求为140wh/kg)。根据近两批推广目录,客车能量密度达到140wh/kg的车型占比超过50%,调整速度超预期。
2018年补贴变化影响:
客车市场主要以10米以上车型为主,我们预计宇通10米以上客车2017年可获得净利润9万/辆,2018年整体降补18万左右,车企通过降成本可消化10万(动力电池成本下降6万左右,电极电控等下降4万),我们预计车企净利润水平依然可维持5-6万/辆水平,高于传统车。
客车市场以公交公司采购为主,每年采购数量较为固定,预计2018年销量可维持10万辆。
3)专用车:调整幅度较大
由于此前专用车标准相对较低,且优质企业和产品较为缺失,因此此次专用车补贴大幅下降并提高补贴门槛。单车补贴上限从15万/辆降低至10万/辆,动力电池总储电量30kwh以下车型度电补贴从1500元/kwh降低至850元/kwh(同比降43%)。2017年专用车平均带电量为50kwh,也即度电补贴将从1380元/kwh降低至810元/kwh。
我们认为专用车2018年将维持15万辆,主要由于物流车市场空间达300万辆,且纯电动物流车具备路权优势,同时随着纯电动车物流车质量及技术进步,故障率逐步下降(2018年有望降至10%以内),运营成本降低明显,有利于提高经济性。
投资建议:电动车板块政策落地+深度调整估值低+1季度趋势向好+电动车高速发展大趋势不变,反转行情可能来临,强烈建议布局!
1)政策落地,车企调整快:补贴政策年前落地,加大对高端产品支持力度,近两批推广目录也显示车企调整速度超预期(能量密度提升+A00级车续航里程提升),且补贴政策留有缓冲期,防止出现断档现象。
2)估值低:电动车板块已深度调整5个月,充分反映行业悲观情绪(包括对政策、价格的悲观预期),机构持仓占比降到低点,龙头标的估值已小于20X(对应2018年),板块底部明确反转可能来临。
3)一季度行业景气度超预期:其中1月各环节开工率回升至60-70%,1月电动车销量近3.9万辆,同比增长4.3倍;装机电量1.3gwh,同比增长11倍!产业链普遍反映2、3月订单充足,产销将逐月攀升。我们预期2018年新能源车销量仍有望超过100万辆,乘用车75万辆,专用车15万辆,客车10万辆,对应动力电池装机电量45gwh(乘用车平均单车带电量将回升,A00级车电量增加+A级车占比有望提升),同比增长近30%,实际电池产量将达50gwh以上。
4)长期看,技术进步+成本下降,将催生电动车真实需求爆发,且动力电池向高镍发展,将带各环节产品结构优化。全球范围看,2017年全球电动乘用车销量达到120万辆,同比增67%,海外63万辆,同比增52%,目前各大车企纷纷布局电动车,新车型将支撑持续高增长。
当前时点电动车板块进入配置区间,反转行情可能来临,强烈建议布局!标的方面,重点推荐华友钴业(三元替代+18年上半年新增钴供给有限,价格有支撑),天赐材料(六氟价格见底+成本优势,绑定龙头放量)、宏发股份(继电器全球龙头,新能源和汽车电子高速增长)、天齐锂业(优质龙头客户+后续资源及加工产能扩产)、杉杉股份(锂电材料龙头,正极价稳量升+新能源车业务有望扭亏)、汇川技术(通用自动化超预期,动力总成值得期待)、星源材质(海外客户拓展超预期+湿法放量),同时重点推荐创新股份、国轩高科、新宙邦、格林美等,建议关注赣锋锂业。
风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。

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