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研究报告：中金公司-能源行业：供应风险不断，现货短缺支撑油价-180115

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 原油供应干扰持续，油价接近70  美元/桶
近期，原油供应风险事件层出不穷，油价继续上行并稳定在接近70  美元/桶的高位。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在12  月13  日北海油田的Forties  管道出现漏油并持续检修后，12  月26  日利比亚最大石油出口港的输油管道遇袭爆炸，12  月28日伊朗国内爆发大规模示威活动引发供应担忧，1  月以来美国遭遇严寒天气致复产进程受阻。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在一系列供应风险的共同刺激下，原油价格从12月13  日的62  美元/桶涨至接近70  美元/桶，创下近3  年最高水平。
供应干扰相对短期，原油供应陆续复产
OPEC  减产执行情况仍然较高使得原油现货供应趋紧，与此同时供应端层出不穷的风险使得油价受到支撑。近期产油国的供应干扰基本已经相继退散，原油供应也陆续复产。12  月13  日，北海油田Forties  管道在出现漏油后，经过近20  天的紧急维修，已于12  月30  日开始恢复至正常输油能力。12  月26  日，利比亚输油管道在爆炸后，同样在1  月初修复完毕，并在1  月8  日达到100  万桶/天的正常水平。12  月底伊朗国内爆发的大规模示威活动已于1  月4  日宣告结束，原油产量以及出口均未受到影响。市场一度担心美国将会对伊朗进行新一轮的制裁，而在1  月12日，美国方面宣布将延长对伊朗制裁的豁免。
1  月以来，美国遭遇严寒天气，导致复产进程受到阻碍（当周原油产量下滑29  万桶/天至949  万桶/天），原油出口也受到影响（当周从147.5万桶/天降至101.5  万桶/天）。美国的雪风暴当前仍在持续，但是持续的低温也刺激了取暖油的需求。而且根据美国国家海洋和大气管理局在1月11  日公布的《2018  年1  月份拉尼娜更新》，预计美国当前正处于拉尼娜现象，并有85%~95%的概率将会持续到春季。
美国生产商大量套保，页岩油复产或将提速
随着油价大幅回升，美国生产企业大量买入空头头寸进行套期保值，预计美国页岩油复产将会加快进程。2017  年9  月份以来，Brent  原油价格从50  美元/桶大幅回升至当前的接近70  美元/桶，超过绝大多数生产企业的现金生产成本，企业大量买入空头头寸进行套期保值：根据CFTC持仓头寸报告，WTI  原油商业空头从2017  年9  月份的12.0  万张大幅增加20%至14.4  万张。而在2014  年7  月油价大跌前，WTI  商业空头头寸也仅为不到10  万张。油价的持续回升也推动美国钻井平台数继续大幅增加：根据Baker  Hughes  周五公布的数据，本周美国国内钻井平台数增加了10  口至752  口。
当前油价中有5~8  美元/桶左右的供应风险溢价
当前原油价格仍然受到供应干扰的支撑，但北海、利比亚以及伊朗的供应干扰已经退散，美国原油供应仍然受到暴风雪的干扰。我们认为，层出不穷的供应干扰给油价带来风险溢价，但供应干扰的消除并未伴随着油价的回落。整体上，我们仍然维持2018  年油价上行并持续位于高位的判断，但我们预计当前油价中仍有5~8  美元/桶左右的风险溢价以及投机因素带来的溢价并未消除。当前WTI  投机多头位于80  万张的历史最高水平，需要警惕投机多头获利了结带来的油价回调的风险。

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