研究报告:招商证券-新能源行业光伏系列报告之(十二):美国“201”法案执行税率好于预期-180123

美国总统于1  月22  日确认通过201  条款,将对光伏电池片组件额外征收30%关税,每年递减5%,即2018-2021  年税率分别为30%、25%、20%、15%,且每年将有2.5GW  电池片拥有豁免权。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】“201”法案整体好于预期,综合考虑税率等因素,18  年导致美国装机成本上升约6.3%-10%,影响较小。www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们判断,Q1  将是美国需求最低点,后续装机有望回归正常水平,全年需求可能仅小幅下滑。
“201”法案好于预期。1  月22  日,特朗普总统确认通过201  法案,将对光伏电池片组件在既有反倾销与反补贴税率基础上增加201  关税,税率30%,未来4  年每年递减5%,且每年有2.5GW  的进口电池片或组件拥有豁免权。201调查初次被提出时,关税高达100%,且有至少78  美分/W  的限价,就实际情况来看,本次法案最高税率仅为30%,远好于市场预期。
考虑抵扣税盾的影响,对美国装机成本提高不足10%。2017  年美国光伏项目系统成本约2  美元/W,居民电站初装成本高于2  美元/W,大规模地面电站成本最低可到1.2-1.3  美元/W,组件平均占比约30%(居民及工商业项目占比仅20%左右)。此外美国有30%初装税收抵扣,综合考虑,此次关税导致的装机成本提高约6.3%-10%,影响较小。
美国市场需求韧性较强。美国光伏市场一直以来都是高性能产品主导,盈利能力较强的项目通过成本下降即可基本消化关税影响;部分盈利能力较差的项目可能会重新安排PPA  协商或就此搁置,造成一定影响。前期高关税担忧下,市场一度预期美国装机量可能萎缩50%以上,目前关税远好于预期,且囤积库存已有一定消化,全年美国需求可能仅小幅下滑,仍有超预期可能。
投资建议:制造业龙头并未受到直接冲击,前期抢装及项目滞后,导致当前价格承压,但全年盈利依旧有较高确定性,强烈推荐:通威股份,隆基股份。分布式标的:林洋能源、正泰电器、阳光电源。
风险提示:美国市场需求低预期,贸易战争激烈程度超预期,海外新兴市场发展低于预期。

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