研究报告:中信证券-电力设备及新能源行业专题报告:多晶硅,供需缺口持续,尽享进口替代红利-180212

   投资要点
多晶硅:光伏产业的基础和核心,生产工艺成熟。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】多晶硅在光伏总投资成本占比约11%,是技术壁垒最高的环节之一,行业价值量高,受益光伏增长需求旺盛。www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)多晶硅的生产方法包括改良西门子法和流化床法等,预计未来改良西门子法将长期保持主流地位,流化床法市场份额将缓慢增长。
需求:全球光伏持续快速增长,多晶硅需求持续放量。2017年国内光伏市场在分布式的带动下,装机规模达53.06GW,推升全球装机量达102GW以上,拉动国内多晶硅需求达39.5万吨。我们认为分布式光伏仍将成为国内装机增长的强大动能,随着2020年前0.4元/kWh用户侧平价上网到来,光伏将向能源消费品转变,中长期具备广阔的增长空间。海外方面,印度等新兴市场强势崛起有望弥补美日欧传统市场装机下滑,全球光伏将进入新增长期。我们预计2018-2020年全球光伏新增装机量将在110GW、130GW和150GW以上,其中国内年装机量达50GW、70GW和80GW,三年CAGR约15%。以中国在全球硅片制造份额85%计算,预计未来三年国内多晶硅需求量将增至40.1万、44.0万和47.2万吨,年市场空间约500亿元。
供给:国内产能不足,进口替代空间巨大。我国是全球最大多晶硅生产国,2017年产量约24.2万吨,全球占比约55%。但同需求相比,国内产能依然严重不足,自给率仅60%左右,仍依赖国外进口,具备巨大的进口替代空间。虽然主流厂商纷纷扩产,但大部分新建产能预计要到2018Q4建成,考虑半年左右的调试和产能爬坡期,产能完全释放将至2019年。我们预计未来三年国内多晶硅有效产能仅28.1万、38.3万和44.3万吨,按90%的行业平均产能利用率计算,对应自给率约63%、78%和84%,供需缺口犹在。
进口替代逻辑:国内成本优势凸显,享受进口替代红利。由于技术工艺提升和规模效应显现,多晶硅产能投资具备后发优势。目前国内龙头厂商基本实现对国外企业的技术赶超,电力、金属硅、折旧、人工等生产成本持续降低,与国外厂商相比具备约20%的成本优势,预计本轮扩产后成本优势将扩大到40%。我们研判,国内多晶硅进口替代进程将持续至2020年,在产能短期的情况下,多晶硅遵循”最高成本定价”原则,价格将维持高位。具备成本优势的国内龙头企业有望享受进口替代红利,获得超额收益。
风险因素:光伏市场需求不及预期;国内厂商成本下降不达预期;多晶硅价格持续下降;海外”双反”等。
投资策略:受全球光伏行业快速增长带动,国内多晶硅需求持续旺盛,价格维持高位。然而目前我国多晶硅自给率仅60%左右,存在巨大的进口替代空间,企业将迎来发展新机遇,维持行业”强于大市”评级。我们认为未来3年国内多晶硅仍处于进口替代进程中,国内龙头厂商将充分发挥低成本优势,享受超额收益红利。重点关注:保利协鑫能源(行业龙头,在新疆打造全球成本最低多晶硅生产基地)、通威股份(电耗持续下降,在乐山和包头布局5万吨新增产能)、大全新能源(依靠闭环工艺和新疆电价洼地,铸就成本优势)、特变电工(拥有新疆合规自备电站,具备成本优

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