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国泰君安-新兴能源行业：新政出台，2018下半年国内光伏需求堪忧-180603

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三部委出台于6  月1  日出台《2018  年光伏发电有关事项的通知》，提出2018  年降电价、限制集中式和分布式规模，调控力度超预期，下调太阳能行业评级至“减持”。www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
摘要：
 维持行业“增持”评级，下调细分行业太阳能评级至“减持”。www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
发改委、财政部、能源局等三部委出台《2018  年光伏发电有关事项的通知》（发改能源【2018】823  号），主要要点是规模和电价，规模类有限制类——暂不安排2018  年普通光伏电站建设规模、分布式今年安排10GW的规模；支持类——支持光伏扶贫，及时下达“十三五”第二批光伏扶贫计划、有序推动领跑者基地建设、鼓励不需要补贴的光伏。电价则包括两下调一不变——标杆电价和分布式统一调降5  分钱，村级扶贫电站电价不变。同时规定所有普通光伏项目竞争性招标确定业主，推动分布式光伏资源配置市场化。对此我们解读如下：新能源行业的特点就是当前尚无经济性，需要行政手段促使行业有利可图持续发展，在平价上网之前，政策对行业的影响是最为至关重要的。
新年能源的特点是成本高于现有能源，不具备经济性，需要依赖政策手段如补贴来获取利润实现持续发展，在成本降至具备经济性以前，政策的变动对行业的整体盈利水平有很大影响。
  本次《通知》从规模和电价两方面入手，对行业的整体销量和盈利都产生负面影响。①从规模来看，考虑分布式整体仅安排10GW  的规模，假设2018  年不再下发普通光伏电站建设规模（目前口径为暂不安排），国内装机量预计需要下修至30GW  左右，同比2017  年锐减42%。②从盈利来看，电价下调则会降低新建项目的收益率水平，倒逼行业装机成本继续下移，整体装机成本需要下降0.4  元/W  来对冲5  分钱/kWh  的标杆电价下调。③综合装机需求和产能，由于2018  年海外需求增长较为显著，假设海外需求同比增长20%达到60GW，叠加国内30GW，全球总装机量在90GW，同比下滑12%，这也是历史上首次光伏装机量负增长。考虑行业整体产能大幅增长超过20%以上，将会出现产能过剩局面，行业价格压力较大，考虑甩库存的情况会出现，不排除价格在一定时间内可能低于“产能-成本模型”中需求曲线对应的产能的现金成本，同时开工率不足会导致相关非硅成本上升，因此综合来看价格下跌成本上升，单位盈利水平会下移。
政策出台有其合理性，行业成本的快速降低和补贴缺口的持续扩大是主要原因。领跑者的招标方式摸清了行业的实际成本，在远低于当前标杆电价的情况下下调电价实属必然；补贴缺口的持续扩大也导致对新增量进行限制成为了不得已的选择。我们今年在各篇报告中的风险提示部分持续提示“国家可能对光伏装机规模进行限制”的风险，如今风险确实出现，预计2018  年下半年国内光伏制造端销售和单位盈利都会出现下移。

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